Nachhaltigkeitsanreize durch Sustainability-Linked Loans
Alix Auzepy, Christina Bannier und Fabio Martin von der Justus-Liebig-Universität Gießen haben in einem Research Paper untersucht, ob Sustainability-Linked Loans (SLLs) Anreize für die Unternehmen setzen, ihre Nachhaltigkeits-Performance zu verbessern. SLLs dienen im Gegensatz zu Green Bonds nicht der Finanzierung eines bestimmten nachhaltigen Projekts, sondern fließen in den allgemeinen Finanzierungsbedarf des Unternehmens. Der Nachhaltigkeitsaspekt erwächst daraus, dass die ESG-Performance des Unternehmens den Zins der SLLs positiv bzw. negativ beeinflusst und damit im Idealfall einen Anreiz zu Verbesserungen im ESG-Bereich setzt.
Die ESG-Performance der Unternehmen wird anhand definierter Key-Performance-Indikatoren (KPIs) gemessen. Die Autoren verwenden für ihre Analyse ein SLL-Sample von Unternehmen aus Europa und den USA. Zunächst wird untersucht, ob die verwendeten KPIs tatsächlich einen glaubwürdigen Anreiz setzen, die ESG-Performance zu steigern. Hierzu wird ein qualitatives Bewertungsverfahren für sechs Schlüsseldimensionen entwickelt: (1) strategische Relevanz, (2) Wesentlichkeit, (3) Messbarkeit, (4) Benchmarking, (5) Preisbildungsmechanismus und (6) externe Überprüfung.
Insgesamt erreichen die SLLs eine durchschnittliche KPI-Bewertung von 3,47 auf einer Skala von 0 bis 6, was darauf hindeutet, dass diese Schuldtitel nur teilweise darauf ausgelegt sind, Anreize für die Nachhaltigkeitsbemühungen zu schaffen. Insbesondere zeigen die Ergebnisse erhebliche Unterschiede zwischen den bewerteten Dimensionen. Die meisten SLLs enthalten KPIs, die strategisch relevant und Teil der bestehenden Nachhaltigkeitsstrategien der Kreditnehmer sind. Nur 22 % der SLLs enthalten KPIs, die nicht mit den erklärten Nachhaltigkeitszielen oder -prioritäten übereinstimmen. Auch sind die SLSs mehrheitlich an messbare und objektiv quantifizierbare KPIs gebunden. Demgegenüber weisen allerdings auch 42 % der SLLs KPIs auf, die strategisch nicht relevant scheinen.
Auzepy, Bannier, Martin, 2023
Im zweiten Schritt zeigen die Autoren empirisch, dass die Ausgabe von SLLs bei Unternehmen nicht mit einer signifikanten Veränderung der Nachhaltigkeits-Performance einhergeht. Dies gilt auch, wenn nicht der aggregierte ESG-Score, sondern die drei Säulen separat betrachtet werden. Zuletzt werden die Auswirkungen der SLL-Ausgabe auf den Aktienmarkt untersucht. Bei europäischen Schuldnern gibt es keine Auswirkungen, während in den USA die Ankündigung einer SLL-Ausgabe mit einer mittleren kumulierten abnormalen Rendite von -0,49 % einhergeht.
Auzepy, Bannier, Martin, 2023
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