Potenzial und Grenzen passiver Fixed-Income-Investments

S&P Dow Jones hat die praktischen, theoretischen und empirischen Aspekte von Indexinvestments im Fixed-Income-Bereich untersucht. Die Verbreitung passiver Indexstrategien im Anleihenmarkt läuft der im Aktienmarkt hinterher, was auch darauf zurückzuführen ist, dass die ersten Produkte wesentlich später lanciert wurden. Dennoch zeigen die Daten, dass die Entwicklung ähnlich verläuft wie bei Aktien, allerdings mit höherer Wachstumsrate.
Ein wesentlicher Grund für den zeitlichen Versatz bei passiven Fixed-Income-Investments ist die Verfügbarkeit von Indizes. Der erste Anleihen-Index wurde 1973 aufgelegt – das Jahr, in dem der erste Index-Tracker auf den S&P 500 lanciert wurde. Hinzu kommen Schwierigkeiten bei der Nachbildung der Indizes: Die 100 größten Aktien machen drei Fünftel der US-Aktienmarktkapitalisierung aus, während die 100 größten US-Staatsanleihen weniger als die Hälfte des iBoxx U.S. Treasuries Index ausmachen und die 100 größten Investment-Grade-Unternehmensanleihen nur 6 % des iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond Index. Auch sind die Handelskosten bei Anleihen höher.

Quelle: S&P Dow Jones Indices

Die Kapitalisierungsgewichtung bei Anleihen impliziert, dass das größte Gewicht auf die am stärksten verschuldeten Emittenten entfällt. Die Autoren weisen aber darauf hin, dass Verschuldung nicht mit Kreditwürdigkeit verwechselt werden sollte. Trotz höherer Handelskosten haben passive Fixed-Income-Fonds in der Vergangenheit auch netto die Index-Performance nachbilden können, wobei es insbesondere bei Hochzinsanleihen im Falle von Marktturbulenzen zu größeren Abweichungen kommen kann. Eine wichtige Eigenschaft des Credit-Marktes ist die negative Schiefe der Renditeverteilung: Einem begrenzten Ertrag steht ein hohes Verlustrisiko im Falle eines Defaults gegenüber. Kurzfristig kann ein konzentriertes, aktiv gemanagtes Portfolio so eine Outperformance gegenüber einem breiten Indexportfolio erzielen. Je länger der Beobachtungszeitraum, umso stärker kehrt sich dieses Verhältnis allerdings um.

Quelle: S&P Dow Jones Indices

Historisch lagen aktive Anleihenfonds wie im Aktienmarkt mehrheitlich hinter den jeweiligen Benchmarks. 72 bis 94 % der aktiv verwalteten Fonds wiesen in den letzten 10 bzw. 15 Jahren in den wichtigsten europäischen und US-amerikanischen Rentenkategorien eine Underperformance auf.

Das komplette Spektrum der aktuell zu erzielenden Zinserträge zeigt die wöchentlich aktuelle Publikation Absolut|monitor Global Fixed Income.