Volatilitätsabhängiger Multi-Faktor-Ansatz
Victor DeMiguel von der London Business School, Alberto Martín-Utrera von der Iowa State University und Raman Uppal von der EDHEC Business School haben in einem Research Paper ein volatilitätsgesteuertes Multi-Faktor-Portfolio entwickelt. Bei dem Mittelwert-Varianz-Ansatz verändert sich das Exposure zu jedem einzelnen Faktor in Abhängigkeit von der Entwicklung der (inversen) Marktvolatilität. Das Sample umfasst US-Aktien im Zeitraum 1967 bis 2020. Dieser Ansatz eines volatilitätsbasierten Multi-Faktor-Portfolios mit variablen Faktorgewichtungen (CMV) wird mit zwei alternativen Ansätzen verglichen: erstens einem klassischen Mittelwert-Varianz-Multi-Faktor-Portfolio (UMV) und zweitens einem volatilitätsbasierten Multi-Faktor-Portfolio mit konstanten relativen Faktorgewichten. Out-of-Sample konnte das volatilitätsbasierte Portfolio auch nach Kosten gegenüber beiden alternativen Ansätzen eine risikoadjustierte Outperformance erzielen. Diese lag relativ zum klassischen Mittelwert-Varianz-Multi-Faktor-Portfolio bei 16 %. Diese Differenz ist auch statistisch zum Niveau von 1 % signifikant. Gegenüber dem Ansatz mit konstanten relativen Faktorgewichtungen lag die risikoadjustierte Überrenditen bei 10 %.
Quelle: DeMiguel, Martín-Utrera, Uppal, 2022
Die Autoren haben drei wesentliche Gründe für diese Outperformance identifiziert: Der erste Treiber ist die Handelsdiversifikation, also das Netting von Handelspositionen über die verschiedenen Faktoren hinweg. Der zweite Aspekt ist die Berücksichtigung von Transaktionskosten im optimierten volatilitätsabhängigen Multi-Faktor-Portfolio, der hier wesentlich stärker zugutekommt als beim klassischen Mittelwert-Varianz-Ansatz. Drittens führt die Möglichkeit, dass die relative Gewichtung der einzelnen Faktoren im Zeitverlauf schwankt, zu einem unterschiedlichen Durchschnitts-Exposure im Vergleich zu den anderen beiden Portfolioansätzen. Dies erlaubt es dem Modell, einzelne Faktoren aggressiv zu timen, während andere eine weitgehend stabile Gewichtung aufweisen.
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