Statistisches Rauschen in Faktorrenditen
Pat Akey, Adriana Robertson und Mikhail Simutin von der University of Toronto untersuchen in einem Research Paper die Auswirkungen rückwirkender Änderungen bei den Berechnungen der Fama-French-Faktoren. Die Autoren verwenden seit dem Jahr 2005 archivierte Versionen der Faktoren Market, Size, Value und Momentum von der Website von Ken French. Es zeigt sich, dass bei gleicher Sample-Periode die Änderungen der Faktorrenditen auch bei Versionen, die direkt aufeinander folgen, erheblich sein können und weiter steigen, je mehr Anpassungen bei den Berechnungen dazwischenliegen. Beim Vergleich des Value-Faktor für die Versionen von 2005 und 2006 unterscheiden sich 90 % der Beobachtungen, wobei die absolute jährliche Differenz im Mittel über 1 % beträgt. Die mittlere monatliche Value-Prämie der 2021er Version ist 5 Basispunkte im Monat höher als bei der Berechnung von 2005.
Quelle: Akey, Robertson, Simutin, 2021
Die Autoren bewerten die Auswirkungen dieser Änderungen anhand von drei Aspekten: Querschnitt der Aktienrenditen, Performance aktiver Aktienfonds und Vergleich von Asset-Pricing-Modellen. Im Querschnitt ändern sich Alpha und Betas einzelner Aktien erheblich in Abhängigkeit davon, welche Version der Faktoren genutzt wird. Bei Analyse von 187 Long/Short-Faktor-Portfolios wird ein Drittel der unconditional Alphas aufgrund des Wechsels der Version der Faktorrenditen insignifikant. Die Alphas von US-Aktienfonds ändern sich für knapp die Hälfte der untersuchten Fonds um mindestens 1 %.
Quelle: Akey, Robertson, Simutin, 2021
Zuletzt wird untersucht, wie die Änderungen bei der Berechnung der Faktoren die Performance des Drei-Faktor-Modells beeinflusst. GRS-Tests zeigen, dass die Modell-Performance durch unterschiedliche Faktor-Versionen instabil wird, die F-Statistiken variieren um mehr als 40 %. Dabei ist keine Verbesserung der Faktoren im Zeitverlauf zu beobachten, keine der Versionen erweist sich als optimal. Die Ergebnisse deuten darauf hin, dass in Faktorrenditen ein latentes Rauschen enthalten ist, das von konventionellen empirischen Tests nicht berücksichtigt wird.
Absolut|alternative bietet institutionellen Investoren einen einzigartigen Zugang zu liquiden alternativen Anlagestrategien, darunter Themen wie Smart-Beta- und Factor-Investing, Digital Assets, Quantitative Strategien, Künstliche Intelligenz und Sektorinvestments.
