Prognose von Aktienrenditen: Global vs. Lokal
Die erwartete Rendite von Aktien hängt von einer Reihe verschiedener Charakteristika ab, darunter Beta, Bewertung, Profitability und Momentum. Oliver Hellum, Lasse Pedersen und Anders Rønn-Nielsen von der Copenhagen Business School untersuchen in einem Research Paper, ob der funktionale Zusammenhang von Faktoren und Rendite über verschiedene Länder derselbe ist, also ob dieselbe Funktion zur Prognose von Renditen über verschiedene Länder hinweg verwendet werden kann oder ob es lokale Effekte gibt.
Hierzu schätzen die Autoren zunächst für eine Reihe von Industrie- und Schwellenländern auf Basis lokaler Daten ein Renditemodell und testen dies anschließend Out-of-Sample. Im Vergleich mit einem Renditemodell, welches mittels globaler Daten geschätzt wurde, schneidet das globale Modell erheblich besser ab – sowohl in Bezug auf das Bestimmtheitsmaß als auch die risikobereinigte Rendite der entsprechenden Trading-Strategie. Um dieses Ergebnis noch deutlicher zu machen, wird anschließend das globale Modell ohne Verwendung lokaler Daten geschätzt. Es werden also zunächst nur Nicht-US-Länder betrachtet und das globale Modell nur mit US-Daten geschätzt, die US-Koeffizienten also auf die anderen Länder übertragen. Es zeigt sich, dass dieses Übertragungsmodell die lokalen Modelle übertrifft, da die USA über viel mehr Daten verfügen und diese Daten aufgrund einer globalen Komponente offensichtlich auch außerhalb der USA hilfreich sind.
Quelle: Hellum, Pedersen, Rønn-Nielsen, 2023
Dieser Ansatz funktioniert auch umgekehrt. Werden Daten aller Nicht-US-Länder (1982 bis 2021) für die Bestimmung des globalen Modells verwendet und dieses Out-of-Sample anhand alter Daten für die USA getestet (1926 bis 1981), zeigt sich ebenfalls eine stärkere Leistung des Transfermodells: Die Verwendung eines Modells, das nach 1982 außerhalb der USA trainiert wurde, ist erfolgreich bei der Vorhersage von US-Aktienrenditen vor 1981. Diese Ergebnisse deuten darauf hin, dass die Funktion, die die Renditen vorhersagt, im letzten Jahrhundert länderübergreifend und im Zeitverlauf relativ stabil war.
Natürlich schließt das Vorhandensein einer starken globalen Komponente bei der Vorhersagbarkeit der Renditen das Vorhandensein von lokalen Effekten nicht aus. Ein um lokale Effekte erweitertes globales Modell erweist sich als statistisch-signifikant effizienter, wobei der Unterschied absolut betrachtet gering ausfällt. Die Autoren schätzen, dass die Vorhersageparameter zu 94 % global bestimmt sind.
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