Listed Real Estate in Europa: Volatilität über Sektoren und Länder

Die European Public Real Estate Association (EPRA) hat in einem Research Paper untersucht, wie sich von 2003 bis 2022 die Volatilität von europäischem Listed Real Estate (LRE) über Sektoren und Länder hinweg verändert hat. Hierzu schätzen die Autoren bedingte Volatilitäten mittels eines GARCH-Ansatzes und identifizieren Regime hoher und niedriger Volatilität mittels eines Markov-Switching-Modells. Der Fokus liegt auf den wichtigsten Sektoren (diversifiziert, Industrie, Büro, Wohnen und Einzelhandel) und Ländern (Belgien, Frankreich, Deutschland, Schweden, Schweiz und Großbritannien). Insgesamt sind die Volatilitätsschocks in den LRE-Sektoren und -Ländern synchron verlaufen, wobei es beim Ausmaß Unterschiede gab. Beispielsweise dauerte das High-Vola-Regime während der Finanzkrise länger als während der Corona-Pandemie. Der Wohnungs- und der Industriesektor wiesen während der Finanzkrise die höchste bedingte tägliche Volatilität auf, während andere Sektoren weniger betroffen waren. Im Verlauf der Corona-Pandemie war die Volatilität im Einzelhandel am höchsten, während Wohnimmobilien der widerstandsfähigste Sektor waren.

Quelle: EPRA

Anschließend untersuchen die Autoren die Auswirkungen eines regelbasierten taktischen Rebalancings auf die Performance und die Zusammensetzung eines LRE-Portfolios. Dazu werden fünf strategische Allokationsansätze, darunter Equal-Weighted, Cap-Weighted, und MinVar, für das Kernportfolio von LRE betrachtet und zwei taktische Allokationsmethoden (volatilitätsbasiert und NAV-basiert) getestet. Auf Sektorebene ist eine taktische Allokation von Vorteil, wenn die strategische Ausrichtung relativ stabile und ausgewogenen Allokationen (d. h. gleichgewichtet, kapitalisierungsgewichtet und risikoparitätisch) aufweist. Die zusätzliche Flexibilität durch das Rebalancing eröffnet Chancen, die sich bei hoher Volatilität oder niedrigem Kurs-Nettoinventarwert-Verhältnis ergeben. Anders ist dies bei der Länderallokation. Die Ergebnisse zeigen, dass eine taktische Positionierung hier einen negativen Einfluss auf die Performance hat.

Performance-Maße der Strategien bei Allokation auf Sektorebene

Quelle: EPRA

Zuletzt wird analysiert, ob sich die taktische Allokation auf die Einbeziehung von LRE in einem gemischten Portfolio mit Aktien und Anleihen auswirkt. Taktisches Rebalancing führt auf Sektorebene zu höheren Allokationen von LRE in einem Multi-Asset-Portfolio. Das Gegenteil ist der Fall bei taktischer Allokation auf Länderebene.  

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