Faktor-Investing: Alpha-Konzentration vs. Diversifikation
Lars Heinrich von W&W Asset Management sowie Antoniya Shivarova und Martin Zurek von der Europa-Universität Viadrina untersuchen in einem Research Paper, ob Multi-Faktor-Portfolios ausschließlich auf Unternehmenscharakteristika basieren oder zusätzlich Diversifikationseffekte berücksichtigt werden sollten. Dazu werden zwei Ansätze in einem Multi-Faktor-Modell verglichen: Ein Ansatz, der nur auf den Eigenschaften der Portfoliounternehmen basiert (Alpha Con.), und ein weiterer, bei dem auch die Kovarianzstruktur und damit Diversifikationseffekte berücksichtigt werden. Hier wird die Kovarianz über zwei Ansätze geschätzt (LW-CC und PCA). Um die Robustheit der Ergebnisse zu gewährleisten, betrachten die Autoren sowohl den europäischen als auch den US-amerikanischen Aktienmarkt.
Empirisch zeigt sich, dass out-of-sample die Berücksichtigung der Kovarianzen zu einer Steigerung der Performance von Long-Only-Multi-Faktor-Strategien führt. In Relation zum Portfolio ohne Berücksichtigung von Kovarianzen steigen die Überschussrenditen und sinken die Risiken des Portfolios. Besonders auffällig ist die signifikant höhere Gewichtung des Low-Volatility-Faktors, der Unternehmenseigenschaften mit einem hohen Informationsgehalt umfasst. Da der Informationsgehalt ein Maß für die Prognosequalität der Charakteristika ist, führt ein größeres Exposure hier zu einer verbesserten Alpha-Generierung.
Quelle: Heinrich, Shivarova, Zurek, 2021
Bei einem Long-Short-Ansatz dagegen bleibt das Exposure zum Low-Volatility-Faktor bei Berücksichtigung der Kovarianzen unverändert. Dies führt dazu, dass auch keine signifikante Änderung der Performance beobachtet werden kann. Hintergrund ist, dass auch im Short-Portfolio Low-Volatility-Titel verstärkt vertreten sind, was die höhere Gewichtung im Long-Portofolio aufhebt.
Quelle: Heinrich, Shivarova, Zurek, 2021
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