Einfluss der CIO-Vergütung auf die Anlageperformance
Yan Lu und Kevin Mullally von der University of Central Florida sowie Sugata Ray von der University of Alabama untersuchen in einem Research Paper den Zusammenhang zwischen der Bezahlung des CIOs und der Investment Performance öffentlicher Pensionsfonds. Die Autoren nutzen die Daten von 190 Pensionsfonds für den Zeitraum 2001 bis 2018. Es zeigt sich ein signifikant positiver Zusammenhang zwischen den beiden Faktoren: Pensionsfonds, bei denen die CIO-Vergütung im oberen Quartil liegt, erzielen eine Überrendite von 47 bis 60 Basispunkten jährlich gegenüber dem Bottom Quartile. Dieses Ergebnis ist linear und monoton und robust gegenüber alternativen Performance-Maßen.
Quelle: Lu, Mullally, Ray, 2022
Im nächsten Schritt wird die Quelle dieser Überrendite analysiert. Rund 42 % der Überrendite kann durch andere Faktoren wie die Asset-Allokation der Pensionsfonds, ihr Volumen oder ein separates Investment Board erklärt werden. Weiterhin allokieren besser bezahlte CIOs einen höheren Portfolioanteil in Private Equity und Immobilien (hohe Rendite) und weniger in Rohstoffe (schlechte Performance). Auch die Selektion innerhalb der Asset-Klassen kann einen Teil der Überrendite erklären, insbesondere in den bereits genannten Bereichen Private Equity und Immobilien. Dies ist für weitere 23 der verbleibenden 35 Basispunkte Überrendite verantwortlich. Der Rest kann von den Autoren nicht abschließend erklärt werden. Es scheint allerdings, als ob die besser bezahlten CIOs im Aktienanteil des Portfolios weniger anfällig für verhaltensbasierte Fehlentscheidungen sind.
Quelle: Lu, Mullally, Ray, 2022
Als Gründe für die bessere Asset-Allokation und Selektion der höher bezahlten CIOs evaluieren die Autoren drei Kanäle: Einstellung fähigerer Manager, längere Bindung fähiger Manager an den Pensionsfonds oder Anreize. Die beiden ersten Aspekte haben einen Einfluss, die Anreizstruktur hingegen ist nicht signifikant – lediglich die Gesamthöhe der Vergütung. Abschließend wird gefragt, weshalb Pensionsfonds mit geringem Gehalt nicht einfach die Vergütungen erhöhen. Marktfriktionen sowohl auf der Angebots- als auch Nachfrageseite scheinen hierfür verantwortlich zu sein.
Absolut Research unterstützt institutionelle Investoren bei der Selektion von Asset Managern mit der monatlichen Publikation Absolut|ranking. Insgesamt umfassen die Absolut|rankings mehr als 15.000 institutionelle Publikumsfonds und ETFs, aufgeteilt in 37 Asset-Klassen und Marktsegmente und mehr als 200 Universen.
