Dynamische Verwendung von Value-Kennzahlen
Es ist hinlänglich bekannt, dass Value Investing in den letzten Jahren eine schwierige Phase durchlaufen hat. Einem Research Paper von PGIM zufolge ist die Underperformance von Value jedoch kein strukturelles Problem, vielmehr kommt es darauf an, das richtige Value-Maß zum richtigen Zeitpunkt zu verwenden.
Für die Studie wird die Prognosekraft unterschiedlicher Value-Maße über verschiedene Marktphasen im Zeitraum 1996 bis 2021 hinweg betrachtet. Dabei werden die Marktphasen über den sogenannten Value Spread, also die Bewertungsdifferenz zwischen teuren und günstigen Aktien, definiert. Phasen, in denen der Value Spread zu den bis dato obersten 10 % gehört, werden als weiter Spread definiert und fallen meist mit Krisenzeiten wie der Dot-Com-Blase oder dem Covid-19-Schock zusammen.
Für den Vergleich der Value-Maße werden jeweils Long-Short-Portfolios auf Basis individueller Value-Kennzahlen, Kennzahlengruppen und Composite-Value-Maßen konstruiert und die Rendite im Folgemonate berechnet. Dabei zeigt sich, dass das Earnings/Price (E/P) Ratio in normalen Marktphasen höhere Renditen erzielt als das Book/Price (B/P) Ratio, Letzteres dafür jedoch in den Stressphasen besser abschneidet.
Portfolio-Performance unterschiedlicher Value-Maße in Abhängigkeit des Value Spreads
Quellen: PGIM Quantitative Solutions, FTSE Russell
Die Betrachtung weiterer Value-Kennzahlen zeigt zudem, dass diese sich entweder eher wie das E/P bzw. das B/P Ratio verhalten. Werden die Kennzahlen entsprechend gruppiert und für die Aktien dann jeweils ein Gruppen-Value-Score berechnet, zeigen sich qualitativ ähnliche Ergebnisse, sodass von „Expansive-Value-“ und „Deep-Value-“Maßen gesprochen werden kann.
Aufgrund dieser Tatsache wird eine dynamische Strategie vorgeschlagen, bei der ein aggregierter Value-Score berechnet wird. Die Gewichtung der jeweiligen Gruppe hängt dabei von Marktphase, dem Value Spread ab, und variiert im Zeitverlauf. Im Gegensatz zu einem statischen Composite Score, führt die marktphasengesteuerte Verwendung zu einer deutlich höheren Rendite.
Renditen einer dynamischen Value-Strategie
Quellen: PGIM Quantitative Solutions, FTSE Russell
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