Carry am Crypto-Markt
Maik Schmeling und Friedrich-Carl Franz von der Goethe Universität Frankfurt haben in einem kurzen Researchpaper den Carry-Mechanismus im Markt für Crypto-Währungen untersucht. Klassische Arbitrage-Mechanismen sind in diesem Markt weniger effizient, da die Handelsmöglichkeiten sehr fragmentiert sind. Wird an verschiedenen Börsen gehandelt, sind jeweils separate Margin-Konten zu führen, was den Handel kapitalintensiv macht. Daraus können Ineffizienzen entstehen, zum Beispiel die Funding Rate der Perpetual Swaps. Letzteres ist im Prinzip ein 8-stündiger Future, der von der Funding Rate an den Preis des Underlyings gebunden wird. Perpetual Swaps sind das beliebteste Instrument im Crypto-Handel, da eine sehr hohe Hebelung des eingesetzten Kapitals möglich sind. Alle acht Stunden erfolgt die Zahlung der Funding Rate von der Long- an die Short-Position, wenn die Rate positiv ist. Diese ist umso höher, je weiter der Future über dem Spotpreis handelt. Im umgekehrten Fall ist die Funding Rate negativ. Ein Arbitrageur kann folglich einen Bitcoin an der Börse deponieren und anschließend einen (Perpetual) Swap/Future verkaufen. Aus der vereinnahmten Funding Rate ergibt sich unter Zugrundelegung bisheriger Durchschnittswerte ein jährlicher Carry-Ertrag von 8,9 %. Die Höhe der Funding Rate wird stark von der Höhe der Rate in der Vergangenheit und dem Fear-and-Greed-Index beeinflusst.
Quelle: Schmeling, Franz, 2021
Weiterhin untersuchen die Autoren den Einfluss der Funding Rate auf die BTC/USD-Rendite. Eine höhere Funding Rate geht im Zeitverlauf mit einer geringeren Rendite einher, der Einfluss ist allerdings insignifikant. Anders ist dies, wenn die 10 % der Phasen betrachtet werden, in denen die Funding Rate am höchsten (niedrigsten) war. In solchen Extremphasen kann die Funding Rate als Indikator für die BTC/USD-Rendite genutzt werden.
Anschließend bilden die Autoren ein Long/Short-Carry-Portfolio über 51 Crypto-Coins, wobei die mit der niedrigsten (höchsten) Funding Rate gekauft (verkauft) werden. Der Total Return dieser Strategie beträgt im Untersuchungszeitraum 82 % bei Drawdowns von -20 %. Diese Zahlen ergeben sich allerdings für eine Phase sehr positiver Wertentwicklungen am Crypto-Markt und lassen keinen Schluss zu, ob eine so positive Entwicklung auch in einer Baisse zu erwarten ist.
Quelle: Schmeling, Franz, 2021
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